BOS哥倫比亞價值投資課程-課後心得

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前言

在今年新冠疫情爆發之前,有幸在學習投資的過程中,接觸到了 BOS 巴菲特線上學院

一間網路上幾乎找不到負評,致力於推廣「價值投資」的單位。在二月初上了兩天課程之後,覺得花錢來上課真的是一個非常正確的投資。

單位不但有扎實的全天實體課程(兩年內可無限複訓),還有線上授課平台、外加每月成長小課程(時間管理⏳、記憶力、愛的語言、存款課程等……不勝枚舉的成長課),最重要的是老師們會非常有耐心地,在社團回覆大家的問題,對於初期接觸投資的新手來說,我認為 BOS 提供了一個很好的平台,塑造一個極佳的學習環境。

這真的不是業配文,只是在接下來提到這堂「哥倫比亞價值投資課程」的收穫,我認為有其必要先提到這段前因,畢竟這是拾人牙慧的果實,之後有時間會再撰文寫寫在這單位習得的一些紀錄。

哥倫比亞商學院的價值投資課程,費用是 $7,500 USD,為期兩天半的課程。該校商學院正是價值投資的發源地,因此不少學習價值投資的人都會希望能親自到此地取經。

過去 27 年來的講師是 Bruce Greenwald,「21世紀價值投資」就是他的著作。網路上搜尋“哥倫比亞商學院”, “Value Investing” 相信都能找到不少文章。而 BOS 就這樣不藏私地跟學員分享該課程精華。

即使知道在一天短短八小時的課程不可能學到太多、太深,但聽完後可以體會講師已經盡可能地依照我們的程度教授,不會講一堆華而不實的模型、數學公式讓大家睡著,收穫很多!


目標

  1. 價值投資概念的縱向發展:價值投資領域有很多觀念值得學習,估價就是其中之一。今天這堂課其實就是介紹一個與時俱進的估價模型。
  2. 賺回課程學費:ㄧ堂價值USD $7,500的課程,BOS 老師修禾老師親身上課,並分享整理概念給同學,一個「站在巨人的肩膀」學習的概念。網路上查到「哥倫比亞商學院 – Value Investing (點我連結)」其實有線上課程,價錢約實體課的半價($3,750 USD),也是價值不菲!

課程重點

  • 重申價值投資八大重點:本次重點放在 1 & 4
    1. 資產股
    2. 股息股
    3. 成長股
    4. 護城河
    5. 心態
    6. 選擇權
    7. 財報
    8. 風險控管(資產配置)
  • 價值投資流程:我認為哥倫比亞和 BOS 的思考流程概念上是雷同的,只是用不同方式表達而已
    • 哥倫比亞商學院:
      1. Search 尋找標旳
      2. Valuation 估價
      3. Review 回顧
      4. Risk Management 風險管理
    • BOS (ABC):
      1. Assess:EDFRIN+護城河分析
      2. Buying Price:合理價購買
      3. Cash Flow:現金流
  • 估價法:課程當中介紹了三種估價法,表列如下
方法概念特性投資機會所需產業知識保守程度穩定性/可靠性
Graham & Dodd 葛拉漢&陶德價值清算公司資產,但計算應收帳款和庫存條件更嚴格(只計算部分),計算結果通常比 Asset Value 更低過於保守,用時今日股市,很難挑到標的最保守
Asset Value 帳面價值公司帳面價值,看 BVPS 即可資產股估價方式,主要用股災或公司存續狀況有疑慮時,計算公司清算價值有限次保守次高
EPV (Earning Power Value) 再生成成本推算出複製一間一樣的公司所需要的成本,概念=Asset Value + Franchise(護城河+管理層能力)的價值一般情況下較適用相對較多很多中等中等

註:表列估價法,僅限於本堂課程討論範圍,並非所有估價模型.

https://i0.wp.com/static.seekingalpha.com/uploads/2016/8/12/saupload_earnings-power-value_thumb1.png?w=1290&ssl=1

圖片說明:

  1. Asset Value 帳面價值 對應為上圖最左邊
  2. EPV 估價法為中間。
  3. 成長股估價法則是對應到上圖之最右側(非本堂課討論範圍)因該估價法相對於以上更開放(更多預測變數),穩定性/可靠性、保守程度較低之估價法,在此不列入贅述。

* Graham & Dodd 估價法相對不實用,因此現在較少人討論之。


EPV 使用方法/對象&範例

了解了以上三個估價模型,最重要的就是如何使用了,今天的主角就是 EPV

根據上述表列說明,我們得知 EPV = Asset Value + Franchise(護城河+管理層能力)

若是要自己動手計算,必須要非常深入的研究公司財務報表護城河(無成網高利:無形資產、成本優勢、網路效應、高轉換成本、利基市場)及管理層狀況,然後將財報的數字做一些微調(其實這就是專業的投資人在做的事情:根據對於過去/未來金融市場、公司狀況、政經、供需…… 一連串的評估來調整財報數據)。

EPV 的調整還算相對單純,僅需要單純針對公司本身的營運來推估,但是光要研究這個過程,可能教授就可以開一學期的課程了。所幸我們身處在有網路、 AI 的世代,這個 EPV 的值其實可以直接在網路上查到,這就省下了很多功夫。

一旦可輕易取得這個 EPV 估價的值,接下來只剩下三個步驟。

  1. 確認公司的 EPS, Cashflow, BVPS 穩定 (用 Morningstar 看)
  2. 查詢公司的 EPV (用 GuruFocus 看)
  3. 比較 EPV 和 BVPS (EPV > 1.2 BVPS):表示該公司有較佳的競爭力(Franchise = 護城河&管理層能力)

我們一起用可口可樂 “KO” 來當例子:

  1. 確認公司的 EPS, Cashflow, BVPS 穩定 (用 Morningstar 看)
    MorningStar 搜尋列打上 “KO” 點選 可口可樂,然後再點 “Key Ratio”,接著點下方的 “Full Key Ratios Data”

會開啟新的一頁,在這頁中可以看到 EPS, Cashflow, BVPS 的資料

2. 查詢公司的 EPV (用 GuruFocus 看)

在搜尋框打上 “KO”,按下 ENTER 後,就會出現該公司資料,右側可以看到一個 EPV 條狀數據,滑鼠移動過去該值就會出現

比較 EPV 和 BVPS (EPV > 1.2 BVPS)
EPV:11.19
BVPS(看最後 TTM 欄位):4.23
EPV > BVPS x 1.2 = 4.23 x 1.2 = 5.076 (Y or N?) → Yes:表示 KO 這間公司的競爭力佳

4. 最後的最後:我們得到了 EPV,但是現價是殘酷的$45.6,所以如果要用 Price < EPV 的原則買入,現在並不是一個理想價位…


心得/總結

在看完了《通往財富自由之路》一書之後,有陣子突然在進場價格上產生了質疑.因為李笑來在書中提到的投資方法很簡單:

  1. 長期的特立獨行且「正確」:這個「正確」不是一件容易的事,中間牽涉到價值觀的建立,這是需要時間累積的
  2. GAFATA (Google, Apple, FB, Amazon, Tencent, Alibaba 皆為成長股)為例:關注長期的股價走勢,那麼進場價格是多少也就沒有那麼重要了
  3. 心態:將投資的錢當作「無期徒刑」

於是我思考,市場的價格如果以長期角度來看,當下用多少錢買入,是不是根本不那麼重要了呢?假設我「正確的」看好一間公司,直接以市價持有它,我不就可以將研究估價的時間(注意力)在更重要情上嗎?那為什麼這些投資大師、教授會窮盡力氣去研究這些估價模型呢?

幾經思索後,我發現直接用現價購買「成長股」那是不同維度的做法。因為現階段,我所擁有的資源並不夠讓我這樣做,錢和時間都是資源。

若要做好資產配置(價值投資八大原則之一),一股腦地將錢全數投入成長股,就會打破了應遵守的投資紀律。因此用「時間」換取「估價概念」在現階段是有其必要的投資✌️。


後記

讀書會戰友 Clare 也在 2021 分享了關於 EPV 的深度好文,包含了更多公司的應用以及文獻參考,歡迎點閱!


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2 Comments

  1. 謝謝每次都分享給我這麼棒的分享,每次的文章內容都非常的清新、重點的整理等等,希望你可以持續產出很棒的作品

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