《掌握市場週期》市場的 7 種週期及 7 個體悟
內容目錄
為何而讀
在拜讀過 Howard Marks 的《投資最重要的事》一書後，深深震撼著我。主要體現在以下三處：
- 風險
該書讓我對於「風險」一詞有了完全不一樣的意識。了解風險到底是什麼，如何辨識它、控制它。也進一步觸發我對於學飛風險、飛行風險的進一步思考。 - 智慧（第二層思考）
該書很大幅度的拓增了我對於金融世界的認知邊界，這股震撼不亞於閱讀《窮查理的普通常識》之感。透過該書，讓我看見了自己在投資世界的無知，並了解一些重要的觀念：價值、風險、情緒、週期… 等元素交互影響發生的變化，進而影響我投資乃至日常的行為。 - 覺察景氣位置
《投資最重要的事》8-11 , 15章，簡單的談到了週期（鐘擺）的觀念。 而這本《掌握市場週期》更加全方位地解析週期的概念，並提醒投資人面對週期應有的應對方式。
在 Ray Dalio, Charlie Munger 以及國內外權威人士的背書下，本書必定精彩可期！
推薦讀者類型
這段是我在整理閱讀重點時想到的段落，我思考什麼樣的讀者會對這本書有興趣，並在讀了之後從中獲益，我整理出來以下幾種類型：
- 看過《投資最重要的事》，對於各種週期觀念，想更進一步了解的人
- 期待透過市場週期，掌握出入場時機的投資人
- 自忖情緒波動較大的人
這樣列下來，好像幾乎所有的投資人，都應該來讀這本書 ，是這樣嗎？
如果你這麼問我，我的答案是肯定的。
為什麼這麼說呢？稍安勿躁，看下去，就知道了 。
《掌握市場週期》重點
這本書的信息量也是異常的大。
和前兩段提到的經典書籍《投資最重要的事》、《窮查理的普通常識》一樣，都是這些大師在商業圈打滾了幾十年後集結的精華。要在一篇文，短短上千字整理出來，我認為稍有難度。
我會試著用「黃金思維圈」的思路由內而外的順序推進，整理書中重點，與書中的論述順序可能稍有不同。
- Why：為何研究市場週期
- How：如何辨識市場週期
- What：應對市場週期方法
1️⃣ 為何研究市場週期
在說明為何之前，我們必須先瞭解週期這一詞代表的意義為何。
什麼是週期
作者在書中使用很多的篇幅，試著解釋週期這件事。因為曾有讀者在閱讀《投資最重要的事》之後，來信跟他提到，書中講週期的概念，不能稱之為週期，他對此無法認同。
長話短說，在我的理解，週期就是一種有「高低起伏、持續反覆、必然發生的趨勢現象」。不需糾結於高低點（振幅大小）、波段長度，或是否符合物理性質。
書中常用鐘擺來比喻，儘管鐘擺的物理性質：擺盪規律、震幅總相同，但終究只是借用它，作為一個易於理解週期的具體想像而已。
常見週期類型
書中舉出了常見的幾種市場週期類型（共 7 種），對於理解金融市場如何運作，各週期彼此之間是如何互相影響非常有幫助、最後再一筆帶回市場週期，也就是本書討論的重點。
- 經濟週期
- 獲利循環週期
- 投資人心態的擺盪
- 應對風險態度的週期
- 信貸循環週期
- 不良債權週期
- 房地產週期
下表簡單整理出，各種週期重點、形成過程及應對方式。
週期總結：市場週期
看到以上的表格，讀者們應該意識到，金融市場規則不是想像那麼容易了吧！
我已嘗試簡化作者書中表達的概念。每個週期，其實都可以看作是市場的一個子系統（各系統可窮盡一生探索）。每個系統看似各自獨立，實則各自相依、相互影響，帶動著整個稱之為「市場」的週期。
書中提到的「市場」，我發覺並沒有很明確地專指哪一種投資工具，所以我會嘗試代入我唯一涉略（能力圈範圍）的工具，也就是股票市場。事實上，我認為看起來毫無違和感。
市場隨著上升或下降趨勢，通常稱為多頭（牛市 Bulls）或空頭（熊市 Bears）。
作者這邊提到了一個很棒的比喻，也是他在投資早期得到的最棒禮物（牛市三階段概念），結合巴菲特的簡潔論調，綜整如下：
- 少數敏銳者（創新者）：相信情況會好轉
- 多數跟隨者（模仿者）：了解到正在發生
- 所有人（白痴）：斷定情況永遠不斷會更好
為何研究週期
而身為一名致力於擊敗市場的投資人，其實要做的事情就是辨識當下市場週期所在位置（下一段主題），並做出適合的行動，不當白癡（查理．蒙格稱之為笨蛋，或許是翻譯吧 ），僅此而已。
2️⃣ 如何辨識市場週期
搞清楚位置
我們可能永遠都不知道未來將走向何處， 但是先搞清楚我們目前的所在位置應該會比較好。
作者在這本書，以及《投資最重要的事》都揭示了同一份表格，他稱之為「市場熱度評估指南」。據此評量當前市場的位置在何處？我想大部分的投資人，評量市場的方式不外乎看新聞、看價格、線圖、以及基本面的數據，不能說這麼做是錯的，應該說是見樹不見林，具體解釋如下：
- 上段所列之各週期彼此相互關聯
- 評量市場的面向越少（不全面），風險（未知）就越高
- 分析不夠全面，就會錯估情勢
綜合以上，讀完這本書後，我認為最佳的行動方式，就是建立並確實使用清單。如此一來，得以毫無遺漏地，判斷現在的市場週期位置。
那麼究竟要如何判斷每一個指標現在所處的位置呢？看新聞感受嗎？這樣未免也太不準確，我傾向於讓數字說話。
於此，我花了一些時間，根據作者的「市場熱度評估指南」，再結合判斷各指標來源連結，整理出了一個清單（電子檔），這也是我認為本篇分享文最有價值的地方！
該檔案可輕易地評估（數據化）市場的熱度，以期做出相對正確（機率高）的事。這邊截圖分享文章截稿前 2021.05.10 的市場熱度供讀者參考。（經測試，蒐集一次數據僅費時 15 分鐘），十分有效率的方法，讓你能夠快速掌握市場週期！
當前市場位置推論：市場冷熱訊號不明確，推斷是在均線已上，走向波峰的階段。
- 註一：紅線左側：作者書中的市場熱度（週期）評估指標
- 註二：紅線右側：根據檔案中資訊來源數據，得到結果
- 註三：請點我取得 檔案連結
3️⃣ 應對市場週期方法
A. 低檔買進策略
在市場貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。 – 華倫．巴菲特
反向操作（又稱逆勢操作），換言之，就是做風險小，報酬機率大的事情。
這兩本書一再教導讀者，關注一個非常重要的觀念 – 資產入手的價格。
唯有承擔的風險溢籌足夠，我們才會考慮去做這筆投資。雖然風險溢籌多數時候難以量化，但是當知道市場位置（辨識風險）、理解合理價格，那麼耐心等待，在低檔時買入便宜資產，就會成為很合理的選擇。
B. 雙風險策略
要投資人保持耐心，比登天還難。這也是指數型投資成為顯學的主要原因之一。
在《智慧型股票投資人》一書中，將投資人類型作為分類。若定期購買指數型基金，屬於被動型投資人；而主動選股，則屬於主動型。絕大多數的投資人，屬於後者，然而卻是輸多贏少。
主要原因，我認為就是…沒有意識到風險。
作者書中提到的「雙風險」，分別是：
- 虧錢 （Loss）
- 錯失機會 （Fear Of Missing Out → 現在流行的用詞 FOMO）
第一個風險，從歷史上來看，從來都不會少，也是絕大多數的市場散戶投資人的結局；錯失機會，我認為反而是在這個科技發展快速的時代，越來越常見的風險。世界看起來太美好，未知的可能性太多，導致處處是機會，卻也處處是風險。
以我的理解，作者這段想表達的是如果耐不住性子，在一輩子中只等待可能 10 年才出現一次的絕佳「低檔買進」機會，那麼就要有智慧的去平衡以上兩種風險。
- 市場過熱：防禦型資產配置
- 市場過冷：積極型資產配置
這是一種處理「無法長期耐著性子等待」的投資策略。
總結《掌握市場週期》重要概念
- 了解各種週期：至少上述七種
- 掌握市場週期：使用清單確認週期位置
- 應對當前週期：調整資產配置
個人體悟
做機率高的事情
在《精準學習》一書中，曾提到一個重要的思維模型 – 機率論。
投資的世界，有太多心態面的事情需要考量，而我認為此書所描述的掌握市場週期，其實談的就是一個機率的概念。辨識市場處於哪一個週期，做出該週期應有的反應，不論是防禦、等待或積極佈局，都是為了提高自己在市場中獲勝（獲利）的機率，並間接提高投資的安全邊際、做到降低風險的效果。
分享一個機率論改變我行動的一個故事：當我有天認清了買樂透中頭彩機率 << 被雷打到的機率，從此過年期間，我再也不會走進彩券店，期望自己能被雷打中了 。
積極的失敗
在讀到書中第 14 章（週期定位）內容時，心裡面頓時冒出一個圖像，畫出來如下：
大部分的人，包含專業的投資經理人、基金操盤手，長期下來的績效，都會落入下面的範圍裡，也就是所謂的瞎忙一場。
持續在對的時間，做相對正確的事情，才有可能站在市場報酬線以上，但是這難度實在非常高，就好像衝浪要一直站在浪頭上一樣。
有些事情，過度努力，往往達不到想要的成果。
資產配置最重要
在我的理解，投資最大的難處還是在於人性。
金融市場花花綠綠，奇珍異獸之多，對於天性喜愛探索未知、追尋冒險刺激的人類，即使認知到長期的贏家賽局就是指數型基金，仍然很難敵擋持有個股的誘惑。就像現在全世界都在瘋炒比特幣，街坊鄰居的媽媽，即使不知道區塊鏈是什麼，也會抓著你，問怎麼開戶一樣道理。
我個人認為這也沒有什麼好或不好，這就是投資的本質和樂趣。人的情緒推動價格，當有人抵抗不住衝動，就只能花錢來洩欲，填補 FOMO 的情緒，如此而已。
持續購買大盤，或持續購買樂透，是天秤兩端的性格，很少人會持續這麼做。
所以了解事情發生的機率，掌握好自己能承受的風險去做配置，最要緊的就是不要壓重本。對於每個金融商品，沒有人能百分之百掌握到全部的風險。做好資產配置、風險分散，找到自己覺得最舒服的平衡，我認為才是一個相對符合人性（亦是理性的另一端 ）的解決辦法。
政府、央行的兩難
在本書第五章揭示了政府干預下的市場週期。讀完後，我對於政府和經濟的關係有了更深一層的理解。
簡單來說，政府的角色，就是要讓週期的振幅，儘量維持在較低的震盪，也就是「反週期」的概念。央行、政府的角色，對於經濟這個不停止運轉的機器，各有工具，兩者看似獨立，卻也是互相拉扯、制衡的系統。
政府不若央行，只需專注於經濟一個層面，政府的角色，更多是要追求全民的福祉。因此當民眾總是抱怨政府不拚經濟，只會ＯＯＸＸ，其實可能只是用較片面的角度在看這件事而已。這世界最不缺的就是酸酸，有建設性的批評才是進步的動力。
剛好看到市面上新出了一本書《致富的特權》，或許可以提供身處在台灣的人民，以及政府單位，一個很好的反思切入。
持續參與市場，保持敏銳
書中第16章的主題是「成功的週期」。
沒有一間企業，可以長期、持續地獲得成功。即使像現在看似風光、無人能敵的 FAANG Stocks，也沒有人能保證 10-20 年後他們依然強大。成功也有週期，就像人的生老病死，無人能逃避。
因此，要做主動選股投資人，就必須參與市場、保持敏銳，定期檢視手中持股公司的經營狀況是否改變。
- 對內：檢視公司
- 對外：觀察週期
在適當的時機（週期位置），做資產配置調整，才有可能超越市場績效。
如果判斷不正確，可能導致瞎忙一場。我認為，設定一個時間的停損點，觀察自己的投資績效，是否能在一個完整週期的每個位置都擊敗市場。
如果答案是否定的，那麼，投資指數型 ETF ，或許才是最簡單有效的方法。
合理價投資
在上一段 3.A, 3.B 中的兩種策略，在買入前的關鍵問題，都在於要了解何謂合理價？
不同的股票類型，會有不同的估價方式。但都不出以下簡單的二分法：
- 基本面（過去表現）
- 護城河（未來期望）
雖然很多網站都會免費提供專家們的估價參考，但是你對這個數字的信心足夠嗎？如果今天同事講了一個他的購買價格，你心中的基準價格會因此調整嗎？你有辦法信心的在心中對於一間公司有「自己的」合理價位嗎？
這為什麼重要？因為唯有你自己思考過後的數字，印象才會深刻，才不容易動搖，才會想去遵循自己設計的規則（數字），而不是別人的規則。
相信我，BOS 的 ABC 系統 都幫你解決了這層疑慮。我不是要寫業配心得文，只是想在這裡做個經驗連結，單純覺得 BOS 的系統真的是一套很棒的學習敲門磚，尤其是對於熱衷投資或是熱愛學習的你！
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戰勝情緒才能戰勝市場
最後，我也領悟到一個重要事實，也是作者書中一再重複的觀念，我想用一句簡單的話表達。
所有的週期，其實都指向人的情緒。 價、量都只是行為反映出來的數字而已。
我們都是人，很少人能掌握情緒、控制情緒。
光是這次的 Covid-19 疫情，以及疫苗接種政策，各國政要、衛生組織、媒體、人民的反應，就可以明顯看得出來，「情緒」在世界的日常運作，佔據著多麼重要的決策比重。保持客觀，實在太難，我們只能想盡辦法去意識它，然後盡量用客觀一點的方式處理它。
我的恩師，日前寫了一篇關於「情緒覺察推薦的好文」，推薦所有想學習覺察情緒的人，耐心閱讀。
章節精選金句
週期不會停留在終點，而是會往極端值擺盪。 – 推薦序
贏得比賽並不是一切，卻是唯一重要的事。 – 前言
如果不隨著事情改變，進而改變投資立場，就是消極的在看待週期。 Ch.1 為什麼要研究週期
歷史不會重演，但總有相同的地方。 History doesn’t repeat, but it does rhyme. – Mark Twain Ch.2 週期的本質
我們生活在充滿隨機性的世界。 Ch.3 週期的規律
成功並不是基於做正確的事，而是比其他人做更正確的事。 Ch.4 經濟週期
當場子正熱的時候，沒有人想要被潑冷水。 Ch.5 政府干預的經濟週期
因為技術發展，沒有什麼東西不改變。 事實上，對於大多數人來說，改變顯然快到很難跟上。 Ch.6 獲利循環
缺乏情緒是一種禮物，在投資上是這樣，但或許在其他領域不是，像是在婚姻上 。 Ch.7 投資人心態的擺盪
懷疑和悲觀並不是同義詞。 在過度樂觀的時候，懷疑心態會要人悲觀； 但是在過度悲觀的時候，懷疑態度會要人樂觀。 Ch.8 處理風險態度的週期
資本市場的行為，是展現我們正處於哪種心理狀態最好的指標。 Ch.9 信貸循環
一旦市場稍微惡化，那些債券的發行者將沒有能力履行還款義務，這就是不當授信。 Ch.10 不良債券週期
沒有一個說法能保護一個，以過高價格買進的投資標的。 Ch.11 房地產週期
沒有什麼事比眼睜睜看著朋友發財，更能擾亂一個人的平靜和判斷。 Ch.12 總結所有週期：市場週期
決定投資成果的關鍵不在於你買進什麼，而是在於你買它的價格。 Ch.13 如何應對市場週期
關鍵在於你採取什麼樣的作為（轉向積極或防禦），以及何時採取這些作為。 Ch.14 週期定位
如果此刻沒有什麼聰明的事可作，那麼企圖展現你的聰明才智，反而可能犯錯。 Ch.15 應對的極限
在投資領域，所有重要的事都違反直覺，所有人都顯而易見的事一定是錯的。 Ch.16 成功的週期
在諸如歷史和經濟等牽涉到人類的領域，相關歷程的結果是勢必是多變且具週期性的。 Ch.17 週期的未來
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