掌握市場週期

《掌握市場週期》市場的 7 種週期及 7 個體悟

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為何而讀

在拜讀過 Howard Marks 的《投資最重要的事》一書後,深深震撼著我。主要體現在以下三處:

  1. 風險
    該書讓我對於「風險」一詞有了完全不一樣的意識。了解風險到底是什麼,如何辨識它、控制它。也進一步觸發我對於學飛風險、飛行風險的進一步思考。
  2. 智慧(第二層思考)
    該書很大幅度的拓增了我對於金融世界的認知邊界,這股震撼不亞於閱讀《窮查理的普通常識》之感。透過該書,讓我看見了自己在投資世界的無知,並了解一些重要的觀念:價值、風險、情緒、週期… 等元素交互影響發生的變化,進而影響我投資乃至日常的行為。
  3. 覺察景氣位置
    投資最重要的事》8-11 , 15章,簡單的談到了週期(鐘擺)的觀念。 而這本《掌握市場週期》更加全方位地解析週期的概念,並提醒投資人面對週期應有的應對方式。

在 Ray Dalio, Charlie Munger 以及國內外權威人士的背書下,本書必定精彩可期!


推薦讀者類型

這段是我在整理閱讀重點時想到的段落,我思考什麼樣的讀者會對這本書有興趣,並在讀了之後從中獲益,我整理出來以下幾種類型:

  1. 看過《投資最重要的事》,對於各種週期觀念,想更進一步了解的人
  2. 期待透過市場週期,掌握出入場時機的投資人
  3. 自忖情緒波動較大的人

這樣列下來,好像幾乎所有的投資人,都應該來讀這本書 ,是這樣嗎?

如果你這麼問我,我的答案是肯定的。

為什麼這麼說呢?稍安勿躁,看下去,就知道了 。


掌握市場週期》重點

這本書的信息量也是異常的大。

和前兩段提到的經典書籍《投資最重要的事》、《窮查理的普通常識》一樣,都是這些大師在商業圈打滾了幾十年後集結的精華。要在一篇文,短短上千字整理出來,我認為稍有難度。

我會試著用「黃金思維圈」的思路由內而外的順序推進,整理書中重點,與書中的論述順序可能稍有不同。

黃金思維圈
  1. Why:為何研究市場週期
  2. How:如何辨識市場週期
  3. What:應對市場週期方法

1️⃣ 為何研究市場週期

在說明為何之前,我們必須先瞭解週期這一詞代表的意義為何。

什麼是週期

作者在書中使用很多的篇幅,試著解釋週期這件事。因為曾有讀者在閱讀《投資最重要的事》之後,來信跟他提到,書中講週期的概念,不能稱之為週期,他對此無法認同。

長話短說,在我的理解,週期就是一種有「高低起伏、持續反覆、必然發生的趨勢現象」。不需糾結於高低點(振幅大小)、波段長度,或是否符合物理性質。

書中常用鐘擺來比喻,儘管鐘擺的物理性質:擺盪規律、震幅總相同,但終究只是借用它,作為一個易於理解週期的具體想像而已。

週期

常見週期類型

書中舉出了常見的幾種市場週期類型(共 7 種),對於理解金融市場如何運作,各週期彼此之間是如何互相影響非常有幫助、最後再一筆帶回市場週期,也就是本書討論的重點。

  1. 經濟週期
  2. 獲利循環週期
  3. 投資人心態的擺盪
  4. 應對風險態度的週期
  5. 信貸循環週期
  6. 不良債權週期
  7. 房地產週期

下表簡單整理出,各種週期重點、形成過程及應對方式。

掌握市場週期重點表格

週期總結:市場週期

看到以上的表格,讀者們應該意識到,金融市場規則不是想像那麼容易了吧!

我已嘗試簡化作者書中表達的概念。每個週期,其實都可以看作是市場的一個子系統(各系統可窮盡一生探索)。每個系統看似各自獨立,實則各自相依、相互影響,帶動著整個稱之為「市場」的週期。

書中提到的「市場」,我發覺並沒有很明確地專指哪一種投資工具,所以我會嘗試代入我唯一涉略(能力圈範圍)的工具,也就是股票市場。事實上,我認為看起來毫無違和感。

市場隨著上升或下降趨勢,通常稱為多頭(牛市 Bulls)或空頭(熊市 Bears)。

牛市和熊市

作者這邊提到了一個很棒的比喻,也是他在投資早期得到的最棒禮物(牛市三階段概念),結合巴菲特的簡潔論調,綜整如下:

  1. 少數敏銳者(創新者):相信情況會好轉
  2. 多數跟隨者(模仿者):了解到正在發生
  3. 所有人(白痴):斷定情況永遠不斷會更好

為何研究週期

而身為一名致力於擊敗市場的投資人,其實要做的事情就是辨識當下市場週期所在位置(下一段主題),並做出適合的行動,不當白癡(查理.蒙格稱之為笨蛋,或許是翻譯吧 ),僅此而已。

週期、機率和報酬

2️⃣ 如何辨識市場週期

搞清楚位置

我們可能永遠都不知道未來將走向何處, 但是先搞清楚我們目前的所在位置應該會比較好。

作者在這本書,以及《投資最重要的事》都揭示了同一份表格,他稱之為「市場熱度評估指南」。據此評量當前市場的位置在何處?我想大部分的投資人,評量市場的方式不外乎看新聞看價格線圖、以及基本面的數據,不能說這麼做是錯的,應該說是見樹不見林,具體解釋如下:

  1. 上段所列之各週期彼此相互關聯
  2. 評量市場的面向越少(不全面),風險(未知)就越高
  3. 分析不夠全面,就會錯估情勢

綜合以上,讀完這本書後,我認為最佳的行動方式,就是建立並確實使用清單。如此一來,得以毫無遺漏地,判斷現在的市場週期位置。

那麼究竟要如何判斷每一個指標現在所處的位置呢?看新聞感受嗎?這樣未免也太不準確,我傾向於讓數字說話。

於此,我花了一些時間,根據作者的「市場熱度評估指南」,再結合判斷各指標來源連結,整理出了一個清單(電子檔),這也是我認為本篇分享文最有價值的地方!

該檔案可輕易地評估(數據化)市場的熱度,以期做出相對正確(機率高)的事。這邊截圖分享文章截稿前 2021.05.10 的市場熱度供讀者參考。(經測試,蒐集一次數據僅費時 15 分鐘),十分有效率的方法,讓你能夠快速掌握市場週期!

當前市場位置推論:市場冷熱訊號不明確,推斷是在均線已上,走向波峰的階段。

  • 註一:紅線左側:作者書中的市場熱度(週期)評估指標
  • 註二:紅線右側:根據檔案中資訊來源數據,得到結果
  • 註三:請點我取得 檔案連結

3️⃣ 應對市場週期方法

A. 低檔買進策略

華倫.巴菲特

在市場貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪。 – 華倫.巴菲特

反向操作(又稱逆勢操作),換言之,就是做風險小,報酬機率大的事情。

這兩本書一再教導讀者,關注一個非常重要的觀念 – 資產入手的價格

唯有承擔的風險溢籌足夠,我們才會考慮去做這筆投資。雖然風險溢籌多數時候難以量化,但是當知道市場位置(辨識風險)、理解合理價格,那麼耐心等待,在低檔時買入便宜資產,就會成為很合理的選擇。

B. 雙風險策略

骰子

要投資人保持耐心,比登天還難。這也是指數型投資成為顯學的主要原因之一。

在《智慧型股票投資人》一書中,將投資人類型作為分類。若定期購買指數型基金,屬於被動型投資人;而主動選股,則屬於主動型。絕大多數的投資人,屬於後者,然而卻是輸多贏少。

主要原因,我認為就是…沒有意識到風險。

作者書中提到的「雙風險」,分別是:

  1. 虧錢 (Loss)
  2. 錯失機會 (Fear Of Missing Out → 現在流行的用詞 FOMO

第一個風險,從歷史上來看,從來都不會少,也是絕大多數的市場散戶投資人的結局;錯失機會,我認為反而是在這個科技發展快速的時代,越來越常見的風險。世界看起來太美好,未知的可能性太多,導致處處是機會,卻也處處是風險。

以我的理解,作者這段想表達的是如果耐不住性子,在一輩子中只等待可能 10 年才出現一次的絕佳「低檔買進」機會,那麼就要有智慧的去平衡以上兩種風險。

  • 市場過熱:防禦型資產配置
  • 市場過冷:積極型資產配置

這是一種處理「無法長期耐著性子等待」的投資策略。


總結《掌握市場週期》重要概念

  1. 了解各種週期:至少上述七種
  2. 掌握市場週期:使用清單確認週期位置
  3. 應對當前週期:調整資產配置

個人體悟

做機率高的事情

在《精準學習》一書中,曾提到一個重要的思維模型 – 機率論

投資的世界,有太多心態面的事情需要考量,而我認為此書所描述的掌握市場週期,其實談的就是一個機率的概念。辨識市場處於哪一個週期,做出該週期應有的反應,不論是防禦、等待或積極佈局,都是為了提高自己在市場中獲勝(獲利)的機率,並間接提高投資的安全邊際、做到降低風險的效果。

分享一個機率論改變我行動的一個故事:當我有天認清了買樂透中頭彩機率 << 被雷打到的機率,從此過年期間,我再也不會走進彩券店,期望自己能被雷打中了 。

積極的失敗

在讀到書中第 14 章(週期定位)內容時,心裡面頓時冒出一個圖像,畫出來如下:

積極的成功或失敗

大部分的人,包含專業的投資經理人、基金操盤手,長期下來的績效,都會落入下面的範圍裡,也就是所謂的瞎忙一場。

持續在對的時間,做相對正確的事情,才有可能站在市場報酬線以上,但是這難度實在非常高,就好像衝浪要一直站在浪頭上一樣。

有些事情,過度努力,往往達不到想要的成果。

資產配置最重要

資產配置

在我的理解,投資最大的難處還是在於人性。

金融市場花花綠綠,奇珍異獸之多,對於天性喜愛探索未知、追尋冒險刺激的人類,即使認知到長期的贏家賽局就是指數型基金,仍然很難敵擋持有個股的誘惑。就像現在全世界都在瘋炒比特幣,街坊鄰居的媽媽,即使不知道區塊鏈是什麼,也會抓著你,問怎麼開戶一樣道理。

我個人認為這也沒有什麼好或不好,這就是投資的本質和樂趣。人的情緒推動價格,當有人抵抗不住衝動,就只能花錢來洩欲,填補 FOMO 的情緒,如此而已。

持續購買大盤,或持續購買樂透,是天秤兩端的性格,很少人會持續這麼做。

所以了解事情發生的機率,掌握好自己能承受的風險去做配置,最要緊的就是不要壓重本。對於每個金融商品,沒有人能百分之百掌握到全部的風險。做好資產配置、風險分散,找到自己覺得最舒服的平衡,我認為才是一個相對符合人性(亦是理性的另一端 )的解決辦法。

政府、央行的兩難

在本書第五章揭示了政府干預下的市場週期。讀完後,我對於政府和經濟的關係有了更深一層的理解。

簡單來說,政府的角色,就是要讓週期的振幅,儘量維持在較低的震盪,也就是「反週期」的概念。央行、政府的角色,對於經濟這個不停止運轉的機器,各有工具,兩者看似獨立,卻也是互相拉扯、制衡的系統。

政府不若央行,只需專注於經濟一個層面,政府的角色,更多是要追求全民的福祉。因此當民眾總是抱怨政府不拚經濟,只會OOXX,其實可能只是用較片面的角度在看這件事而已。這世界最不缺的就是酸酸,有建設性的批評才是進步的動力。

剛好看到市面上新出了一本書《致富的特權》,或許可以提供身處在台灣的人民,以及政府單位,一個很好的反思切入。

https://www.youtube.com/watch?v=zN7VtfZLDtE

持續參與市場,保持敏銳

FAANG

書中第16章的主題是「成功的週期」。

沒有一間企業,可以長期、持續地獲得成功。即使像現在看似風光、無人能敵的 FAANG Stocks,也沒有人能保證 10-20 年後他們依然強大。成功也有週期,就像人的生老病死,無人能逃避。

因此,要做主動選股投資人,就必須參與市場、保持敏銳,定期檢視手中持股公司的經營狀況是否改變。

  • 對內:檢視公司
  • 對外:觀察週期

在適當的時機(週期位置),做資產配置調整,才有可能超越市場績效。

如果判斷不正確,可能導致瞎忙一場。我認為,設定一個時間的停損點,觀察自己的投資績效,是否能在一個完整週期的每個位置都擊敗市場。

如果答案是否定的,那麼,投資指數型 ETF ,或許才是最簡單有效的方法。

合理價投資

在上一段 3.A, 3.B 中的兩種策略,在買入前的關鍵問題,都在於要了解何謂合理價?

不同的股票類型,會有不同的估價方式。但都不出以下簡單的二分法:

  1. 基本面(過去表現)
  2. 護城河(未來期望)

雖然很多網站都會免費提供專家們的估價參考,但是你對這個數字的信心足夠嗎?如果今天同事講了一個他的購買價格,你心中的基準價格會因此調整嗎?你有辦法信心的在心中對於一間公司有「自己的」合理價位嗎?

這為什麼重要?因為唯有你自己思考過後的數字,印象才會深刻,才不容易動搖,才會想去遵循自己設計的規則(數字),而不是別人的規則。

相信我,BOS 的 ABC 系統 都幫你解決了這層疑慮。我不是要寫業配心得文,只是想在這裡做個經驗連結,單純覺得 BOS 的系統真的是一套很棒的學習敲門磚,尤其是對於熱衷投資或是熱愛學習的你!

點我 免費分享會連結

戰勝情緒才能戰勝市場

最後,我也領悟到一個重要事實,也是作者書中一再重複的觀念,我想用一句簡單的話表達。

所有的週期,其實都指向人的情緒。 價、量都只是行為反映出來的數字而已。

戰勝情緒才能戰勝市場

我們都是人,很少人能掌握情緒、控制情緒。

光是這次的 Covid-19 疫情,以及疫苗接種政策,各國政要、衛生組織、媒體、人民的反應,就可以明顯看得出來,「情緒」在世界的日常運作,佔據著多麼重要的決策比重。保持客觀,實在太難,我們只能想盡辦法去意識它,然後盡量用客觀一點的方式處理它。

我的恩師,日前寫了一篇關於「情緒覺察推薦的好文」,推薦所有想學習覺察情緒的人,耐心閱讀。


章節精選金句

週期不會停留在終點,而是會往極端值擺盪。 – 推薦序

贏得比賽並不是一切,卻是唯一重要的事。 – 前言

如果不隨著事情改變,進而改變投資立場,就是消極的在看待週期。 Ch.1 為什麼要研究週期

歷史不會重演,但總有相同的地方。 History doesn’t repeat, but it does rhyme. – Mark Twain Ch.2 週期的本質

我們生活在充滿隨機性的世界。 Ch.3 週期的規律

成功並不是基於做正確的事,而是比其他人做更正確的事。 Ch.4 經濟週期

當場子正熱的時候,沒有人想要被潑冷水。 Ch.5 政府干預的經濟週期

因為技術發展,沒有什麼東西不改變。 事實上,對於大多數人來說,改變顯然快到很難跟上。 Ch.6 獲利循環

缺乏情緒是一種禮物,在投資上是這樣,但或許在其他領域不是,像是在婚姻上 。 Ch.7 投資人心態的擺盪

懷疑和悲觀並不是同義詞。 在過度樂觀的時候,懷疑心態會要人悲觀; 但是在過度悲觀的時候,懷疑態度會要人樂觀。 Ch.8 處理風險態度的週期

資本市場的行為,是展現我們正處於哪種心理狀態最好的指標。 Ch.9 信貸循環

一旦市場稍微惡化,那些債券的發行者將沒有能力履行還款義務,這就是不當授信。 Ch.10 不良債券週期

沒有一個說法能保護一個,以過高價格買進的投資標的。 Ch.11 房地產週期

沒有什麼事比眼睜睜看著朋友發財,更能擾亂一個人的平靜和判斷。 Ch.12 總結所有週期:市場週期

決定投資成果的關鍵不在於你買進什麼,而是在於你買它的價格。 Ch.13 如何應對市場週期

關鍵在於你採取什麼樣的作為(轉向積極或防禦),以及何時採取這些作為。 Ch.14 週期定位

如果此刻沒有什麼聰明的事可作,那麼企圖展現你的聰明才智,反而可能犯錯。 Ch.15 應對的極限

在投資領域,所有重要的事都違反直覺,所有人都顯而易見的事一定是錯的。 Ch.16 成功的週期

在諸如歷史和經濟等牽涉到人類的領域,相關歷程的結果是勢必是多變且具週期性的。 Ch.17 週期的未來


延伸閱讀

Howard Marks 備忘錄


說書影片推薦

掌握市場週期》 博客來購買連結 推薦指數 5 /5 ⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️


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