《約翰伯格投資常識》指數化投資的終極奧義

為何而讀

《約翰伯格投資常識》一書，一直收錄在我的必讀書單當中。而會知道約翰．伯格本人，其實是在認識 ETF 這個投資工具時，才知道他就是「指數型基金 TIF（ETF 的前身）」的創造者，於此受益的投資人不可勝數。

 點我看 TIF vs. ETF 差異（市場先生）

書封面上的各界推薦人，包括了華倫．巴菲特、威廉．伯恩斯坦（《投資金律》作者）等大師；台灣出版的推薦序，則是由在台灣我心目中，兩位投資知識圈最具分量的綠角、市場先生來寫序。

書中每章節的結尾，都有一段「不必憑空相信我的話」，作者大量引用投資界菁英們，對於指數型基金的評價，無疑地推升了全書論點的公信力。

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《約翰伯格投資常識》重點

本書綱要

約翰．伯格在書中以數據、圖表，持續地提供讀者關於投資上一些重要，卻常被人遺忘的事實，並給出十分簡單的方法和投資工具。

• 工具：指數型基金（後文以被動型指數 ETF 取代）。
• 方法：低成本買進、分散投資、長期持有（前兩者可歸類為 ETF 特性）。

以下，我將分為事實、特性、對策三大段，來分述書中重點。

顯而易見的事實

成功投資講求的是常識。

這邊所講的事實，也就是書名提到的「常識」。

• 三種賽局
  • 正和賽局：買進＋長期持有
  • 零和賽局：擊敗市場，扣成本之前
  • 輸家賽局：擊敗市場，扣成本之後
• 成本與報酬
  • 運動增加（成本、費用、稅金），導致報酬減少。
  • 論成本，時間是敵人；論報酬：時間是朋友
  • 要達到令人滿意的投資成果（市場報酬），比多數人想得容易；想要達成更優越的結果，比你想想的困難得多
• 均值回歸（概念類似市場週期）
  • 長期股東獲利 = 公司利潤
  • 短期：夢想脫離現實、投票機器
  • 長期：現實主導、秤重機器
• 基金
  • 主動型：來來去去
  • 指數型：永遠存在
• 投資最大敵人
  • 情緒
  • 成本（費用）

常識一詞，若連結於心理學，我覺得比較像是集體意識的範疇。那是一種無需多說，大家都知道的基本、重要觀念或是默契。然而擁有正確觀念是一回事，行出來又是另一回事。否則媒體哪來那麼多社會案件可以報導呢 ？

指數型基金特性

• 低成本（費用比率低、周轉率低、無手續費）
• 提供市場指數績效
• 具生產力的方法

建議投資策略

當某問題有多種解決方法，應挑選最簡單的一種。 奧卡姆剃刀（單純簡約法）

• 低成本基金
• 分散投資（指數）
• 長期持有
• Optional：股債比配置（風險容忍度）
  • 能力：未來負債＋負債期間
  • 意願（個人特質）

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個人心得

保持彈性

資產配置的挑戰，從來就沒有簡單的答案

書中最後兩篇提到資產配置、退休提領的部分，作者的建議和結語，很適切地解決了我近期腦中的幾個疑問：

1. 股債配置必要
2. 股債配置比例

這個疑問回測的結果，並不如使用被動型指數 ETF ，來作為投資工具帶來的績效那樣簡潔明確。乃是取決於個人承擔風險的能力和意願。每個人在不同年齡階段、不同身份、都會有不同的思考、不同的抉擇。

至於退休提領，作者的建議，除了常見的 4% 原則以外，也給了以下中肯的建議。

根據外在環境變動，而保持適當彈性。

當退休之際，行情不好，4% 低於原先的期望，就應考慮省吃儉用一些（正確資產配置，應不致於到太離譜的境界）；若行情好，4% 高於原先期望，則考慮再投資。這部分，沒有一以貫之的策略，乃是掌握大方向，順勢而為。

積極的懶惰

別做任何事，只要站在哪裡。

在投資領域，很多常識和理智會呈相反的狀況，不得不說，隨著更多的閱讀，我越來越同意這個觀點。

這道理和飛飛機很像，一般來說，除非是飛機操控系統出現了重大問題，在任何情況下，基本上自動駕駛都可以把飛機飛得穩穩的，飛行員只需要做必要的小調整即可，過多的介入，飛機往往變的更加不穩定。

覺察感知、與專注標的同步成長，或許才是最省力、最有效率的方式。

相似概念，可參考《掌握市場週期》積極的失敗一節 。

我的第二層思考

1️⃣．時間 = 金錢

當把錢拿去給主動管理的基金，就是在購買他們的時間，換個角度想，這是一種尊重專業的行為。

但是如果論投資，終極的目的就是用最少的成本，得到最多的報酬，簡單兩字就是「賺錢」，那麼，有智慧的選擇錢放在何處，就是我們要學習的事情。

幾個可能的選項：

1. 投資市場（本文焦點：被動指數型基金）：減少時間成本，輕鬆坐擁市場報酬。
   • 優點：不用花太多時間，研究 ETF 費用、慎選標的，享受長期複利效果
   • 缺點：對於市場的敏銳度可能減低
2. 投資主動型基金
   1. 優點：尊重專業，資金交由「專業」經理人操刀
   2. 缺點：長期報酬，必定低於市場報酬
3. 投資個股：
   • 優點：得花時間，持續關注公司狀況，這些時間是否可拿來做機會成本相對低的事情（處理時間稀缺的事實）
   • 缺點：錯失得到擊敗市場的報酬（機率小）
4. 不投資：錢註定被通膨侵蝕（瞭解金融運作的事實）

我對以上四種選項的解讀：

1. 聰明又消極的成功
2. 聰明又積極的失敗
3. 聰明或無腦，積極的成功或失敗（我仍身在其中，難以定論 ）
4. 無腦又消極的失敗

2️⃣．選擇的智慧

假設這本書的「常識」，不為大眾所知。選擇參與市場的投資人，會有上段 1-3 三種類型的人。

我認為到頭來，這個選擇，還是回到時間的價值，每個人是如何的看待自己的時間。

不同的人、身處不同產業、人生不同階段、對於資訊的來源、品質、敏銳度各有不同，而造就了不同的選擇。雖然聖經上，上帝給我們設下了各樣的限制，但祂同時賜給我們自由意志，也就是可以有選擇的自由。

這份自由，就連結到了選擇的智慧。

活在一個看似由人所創造、掌管的世界。財富，變成此生不得不面對的課題（我們不像原始部落可以逐水草而居存活，而是非得定居於某處，參與全球化分工的經濟大熔爐）。

以上投資選項的抉擇，可能會隨著時間，而有所改變。

此時此刻我是這麼想的：做哪一種選擇，或許不是智慧的程度高低，而是手中掌握的資源，影響了當下的選擇。選項 1 或選項 3，在不同的人生階段，或許有不同的存在比重，我想，這也是一種選擇吧！

這也導向了下一個思考的主題，動態的過程。

3️⃣ ．動態的過程

對於上一段 1, 3 的兩個選項，對我來說都有某種程度的吸引力，這正好連結了書中探討的，投資最重要的一個議題 – 資產配置。

誠如書中提到的建議，資產配置這個問題，沒有一個簡單的答案。

唯有保持學習的心態，在做中學，在年輕、能承受較多風險的階段去體驗、犯錯，而非一味地禁止自己去接觸不同的可能；反之，如果到老的時候，因為資產累積未及設定的目標，才想要賭一把大的，那就太愚蠢了。

設立目標、掌握大原則、持續學習、比昨天的自己聰明一點，我認為是在投資路上，立於不敗之地的基本要素。

4️⃣．債券的必要性

未雨綢繆，是持有債券更重要的理由， 即降低投資組合的價值頗動程度，減緩重大行情跌勢造成的衝擊。

過去我曾一直納悶，既然債券的配息率那麼低，為何一定非得要在資產配置中有債券的比例呢？直到讀完此書之後，我和飛機系統做了聯想，債券的存在，其實提供的就是一個緩衝作用。

以下圖飛機煞車系統示意圖為例。

在緊急危難的狀況時，股票配置（綠線）因為金融局勢動盪而大跌（綠線漏光），此時債券配置（藍線）就會發揮穩定系統的作用。

至於穩定有何作用，就是讓投資人（使用煞車的飛行員）情緒能夠相對穩定，比較不會做傻事，而搞砸了局面（煞不住飛機），不知道這樣的比喻，夠不夠貼切 。

投資界的房角石

匠人所棄的石頭，已成了房角的頭塊石頭； 這是主所作的，在我們眼中看爲希奇。
– 馬太福音 21:42

這本書，其實主要在談的是主動型和被動型基金之間的績效差異事實。

我想這個事實，也唯有德高望重的人士，勇於為此發聲，才能不被大眾抨擊。

因為這個觀念，將會擋住很多人的財路。基金人、理專、投顧老師，絕對不會推薦你看這本書，原因是，他們就是需要透過金融世界的複雜運作，來賺取所謂的費用（成本）啊！

只可惜，世人偏愛把簡單的東西變得複雜，好奇心，驅使人們競相地窮盡此生，去探究金融世界的潘朵拉盒子；而那些已看完、也悟道的大師，早就把答案寫在書裡面了（他還吆喝了無數的大師幫他背書呢！）。

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行動方針

1. 調整資產配置
2. 優化投資流程
3. 研究 ETF

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名人背書

My advice to the trustee could not be more simple: Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P 500 index fund
– 華倫．巴菲特 2013 致股東的信 p.20

投顧該採用指數型/被動管理股票基金。 他如果提到能幫你找到擊敗大盤市場的經理人，這顯然是在欺騙彼此。
– 威廉．伯恩斯坦

專業投資人士的介入，反而造成績效惡化，大眾如果投資指數型基金應該會更好。
– 彼得．林區（退休後 ）

投資真正的獲利並不是來自於買與賣，而在於買進並繼續持有證券，藉以取得其所發放的股利，並受惠於他們的長期價值。
– 班傑明．葛拉漢

聰明過人是可能的，但不可能聰明過所有的人。
– 班傑明．富蘭克林

幾乎找不到任何基金經理人可以持續擊敗市場，所以，最好還是投資那些承諾會提供市場報酬，而且收費非常低廉的指數型基金。
– 經濟學人雜誌

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說書影片推薦

理财嘛嘛档（Spark 何時改名了？）

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