約翰伯格投資常識

《約翰伯格投資常識》指數化投資的終極奧義

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為何而讀

約翰伯格

約翰伯格投資常識》一書,一直收錄在我的必讀書單當中。而會知道約翰.伯格本人,其實是在認識 ETF 這個投資工具時,才知道他就是「指數型基金 TIF(ETF 的前身)」的創造者,於此受益的投資人不可勝數。

 點我看 TIF vs. ETF 差異(市場先生)

書封面上的各界推薦人,包括了華倫.巴菲特、威廉.伯恩斯坦(《投資金律》作者)等大師;台灣出版的推薦序,則是由在台灣我心目中,兩位投資知識圈最具分量的綠角市場先生來寫序。

書中每章節的結尾,都有一段「不必憑空相信我的話」,作者大量引用投資界菁英們,對於指數型基金的評價,無疑地推升了全書論點的公信力。


約翰伯格投資常識》重點

本書綱要

約翰伯格投資常識

約翰.伯格在書中以數據、圖表,持續地提供讀者關於投資上一些重要,卻常被人遺忘的事實,並給出十分簡單的方法和投資工具。

  • 工具:指數型基金(後文以被動型指數 ETF 取代)。
  • 方法:低成本買進、分散投資、長期持有(前兩者可歸類為 ETF 特性)。

以下,我將分為事實、特性、對策三大段,來分述書中重點。

顯而易見的事實

事實

成功投資講求的是常識。

這邊所講的事實,也就是書名提到的「常識」。

  • 三種賽局
    • 正和賽局:買進+長期持有
    • 零和賽局:擊敗市場,扣成本之前
    • 輸家賽局:擊敗市場,扣成本之後
  • 成本與報酬
    • 運動增加(成本、費用、稅金),導致報酬減少。
    • 論成本,時間是敵人;論報酬:時間是朋友
    • 要達到令人滿意的投資成果(市場報酬),比多數人想得容易;想要達成更優越的結果,比你想想的困難得多
  • 均值回歸(概念類似市場週期)
    • 長期股東獲利 = 公司利潤
    • 短期:夢想脫離現實、投票機器
    • 長期:現實主導、秤重機器
  • 基金
    • 主動型:來來去去
    • 指數型:永遠存在
  • 投資最大敵人

常識一詞,若連結於心理學,我覺得比較像是集體意識的範疇。那是一種無需多說,大家都知道的基本、重要觀念或是默契。然而擁有正確觀念是一回事,行出來又是另一回事。否則媒體哪來那麼多社會案件可以報導呢 ?

指數型基金特性

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  • 低成本(費用比率低、周轉率低、無手續費)
  • 提供市場指數績效
  • 具生產力的方法

建議投資策略

當某問題有多種解決方法,應挑選最簡單的一種。 奧卡姆剃刀(單純簡約法)

  • 低成本基金
  • 分散投資(指數)
  • 長期持有
  • Optional:股債比配置(風險容忍度)
    • 能力:未來負債+負債期間
    • 意願(個人特質)

個人心得

保持彈性

保持彈性

資產配置的挑戰,從來就沒有簡單的答案

書中最後兩篇提到資產配置、退休提領的部分,作者的建議和結語,很適切地解決了我近期腦中的幾個疑問:

  1. 股債配置必要
  2. 股債配置比例

這個疑問回測的結果,並不如使用被動型指數 ETF ,來作為投資工具帶來的績效那樣簡潔明確。乃是取決於個人承擔風險的能力意願。每個人在不同年齡階段、不同身份、都會有不同的思考、不同的抉擇。

至於退休提領,作者的建議,除了常見的 4% 原則以外,也給了以下中肯的建議。

根據外在環境變動,而保持適當彈性。

當退休之際,行情不好,4% 低於原先的期望,就應考慮省吃儉用一些(正確資產配置,應不致於到太離譜的境界);若行情好,4% 高於原先期望,則考慮再投資。這部分,沒有一以貫之的策略,乃是掌握大方向,順勢而為。

積極的懶惰

積極的懶惰

別做任何事,只要站在哪裡。

在投資領域,很多常識和理智會呈相反的狀況,不得不說,隨著更多的閱讀,我越來越同意這個觀點。

這道理和飛飛機很像,一般來說,除非是飛機操控系統出現了重大問題,在任何情況下,基本上自動駕駛都可以把飛機飛得穩穩的,飛行員只需要做必要的小調整即可,過多的介入,飛機往往變的更加不穩定。

覺察感知、與專注標的同步成長,或許才是最省力、最有效率的方式。

相似概念,可參考《掌握市場週期》積極的失敗一節 。

我的第二層思考

1️⃣.時間 = 金錢

當把錢拿去給主動管理的基金,就是在購買他們的時間,換個角度想,這是一種尊重專業的行為。

但是如果論投資,終極的目的就是用最少的成本,得到最多的報酬,簡單兩字就是「賺錢」,那麼,有智慧的選擇錢放在何處,就是我們要學習的事情。

幾個可能的選項:

  1. 投資市場(本文焦點:被動指數型基金):減少時間成本,輕鬆坐擁市場報酬。
    • 優點:不用花太多時間,研究 ETF 費用、慎選標的,享受長期複利效果
    • 缺點:對於市場的敏銳度可能減低
  2. 投資主動型基金
    1. 優點:尊重專業,資金交由「專業」經理人操刀
    2. 缺點:長期報酬,必定低於市場報酬
  3. 投資個股:
    • 優點:得花時間,持續關注公司狀況,這些時間是否可拿來做機會成本相對低的事情(處理時間稀缺的事實)
    • 缺點:錯失得到擊敗市場的報酬(機率小)
  4. 不投資:錢註定被通膨侵蝕(瞭解金融運作的事實)

我對以上四種選項的解讀:

  1. 聰明又消極的成功
  2. 聰明又積極的失敗
  3. 聰明或無腦,積極的成功或失敗(我仍身在其中,難以定論 )
  4. 無腦又消極的失敗

2️⃣.選擇的智慧

假設這本書的「常識」,不為大眾所知。選擇參與市場的投資人,會有上段 1-3 三種類型的人。

我認為到頭來,這個選擇,還是回到時間的價值,每個人是如何的看待自己的時間。

不同的人、身處不同產業、人生不同階段、對於資訊的來源、品質、敏銳度各有不同,而造就了不同的選擇。雖然聖經上,上帝給我們設下了各樣的限制,但祂同時賜給我們自由意志,也就是可以有選擇的自由。

這份自由,就連結到了選擇的智慧。

活在一個看似由人所創造、掌管的世界。財富,變成此生不得不面對的課題(我們不像原始部落可以逐水草而居存活,而是非得定居於某處,參與全球化分工的經濟大熔爐)。

以上投資選項的抉擇,可能會隨著時間,而有所改變。

此時此刻我是這麼想的:做哪一種選擇,或許不是智慧的程度高低,而是手中掌握的資源,影響了當下的選擇。選項 1 或選項 3,在不同的人生階段,或許有不同的存在比重,我想,這也是一種選擇吧!

這也導向了下一個思考的主題,動態的過程。

3️⃣ .動態的過程

動態的過程

對於上一段 1, 3 的兩個選項,對我來說都有某種程度的吸引力,這正好連結了書中探討的,投資最重要的一個議題 – 資產配置。

誠如書中提到的建議,資產配置這個問題,沒有一個簡單的答案。

唯有保持學習的心態,在做中學,在年輕、能承受較多風險的階段去體驗、犯錯,而非一味地禁止自己去接觸不同的可能;反之,如果到老的時候,因為資產累積未及設定的目標,才想要賭一把大的,那就太愚蠢了。

設立目標、掌握大原則、持續學習、比昨天的自己聰明一點,我認為是在投資路上,立於不敗之地的基本要素。

4️⃣.債券的必要性

未雨綢繆,是持有債券更重要的理由, 即降低投資組合的價值頗動程度,減緩重大行情跌勢造成的衝擊。

過去我曾一直納悶,既然債券的配息率那麼低,為何一定非得要在資產配置中有債券的比例呢?直到讀完此書之後,我和飛機系統做了聯想,債券的存在,其實提供的就是一個緩衝作用。

以下圖飛機煞車系統示意圖為例。

在緊急危難的狀況時,股票配置(綠線)因為金融局勢動盪而大跌(綠線漏光),此時債券配置(藍線)就會發揮穩定系統的作用。

至於穩定有何作用,就是讓投資人(使用煞車的飛行員)情緒能夠相對穩定,比較不會做傻事,而搞砸了局面(煞不住飛機),不知道這樣的比喻,夠不夠貼切 。

飛機煞車系統

投資界的房角石

匠人所棄的石頭,已成了房角的頭塊石頭; 這是主所作的,在我們眼中看爲希奇。
– 馬太福音 21:42

這本書,其實主要在談的是主動型被動型基金之間的績效差異事實。

我想這個事實,也唯有德高望重的人士,勇於為此發聲,才能不被大眾抨擊。

因為這個觀念,將會擋住很多人的財路。基金人、理專、投顧老師,絕對不會推薦你看這本書,原因是,他們就是需要透過金融世界的複雜運作,來賺取所謂的費用(成本)啊!

只可惜,世人偏愛把簡單的東西變得複雜,好奇心,驅使人們競相地窮盡此生,去探究金融世界的潘朵拉盒子;而那些已看完、也悟道的大師,早就把答案寫在書裡面了(他還吆喝了無數的大師幫他背書呢!)。


行動方針

  1. 調整資產配置
  2. 優化投資流程
  3. 研究 ETF

名人背書

My advice to the trustee could not be more simple: Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P 500 index fund
– 華倫.巴菲特 2013 致股東的信 p.20

投顧該採用指數型/被動管理股票基金。 他如果提到能幫你找到擊敗大盤市場的經理人,這顯然是在欺騙彼此。
– 威廉.伯恩斯坦

專業投資人士的介入,反而造成績效惡化,大眾如果投資指數型基金應該會更好。
– 彼得.林區(退休後 )

投資真正的獲利並不是來自於買與賣,而在於買進並繼續持有證券,藉以取得其所發放的股利,並受惠於他們的長期價值
– 班傑明.葛拉漢

聰明過人是可能的,但不可能聰明過所有的人。
– 班傑明.富蘭克林

幾乎找不到任何基金經理人可以持續擊敗市場,所以,最好還是投資那些承諾會提供市場報酬,而且收費非常低廉的指數型基金。
– 經濟學人雜誌


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2 Comments

  1. 雖然隔了一層翻譯,但字裡行間還是可以強烈感受到約翰柏格的性格 哈哈

    btw 看到彼得.林區講那句話之後忍不住笑了一下 :’)

    1. 約翰.柏格的書這是我第一本,對於他的人格特質還沒瞭解太深~
      Peter Lynch 就是那個能勝過所有人的天才吧

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